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永利集团中国神华:业绩趋于稳定,公共事业化属性渐强

事件:2018年4月28日,公司发布20178年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入629.79亿元,同比增长3.1%、环比减少4.9%。

事件:2018年3月23日,公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入2487.46亿元,同比增长35.8%,实现归母净利450.37亿元,同比增长98.3%。

    实现归母净利116.33亿元,同比减少4.9%、环比增长23.9%。

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    点评:

    业绩大增符合预期,预计分红181亿元:公司业绩符合我们的预期。

   
一季度业绩符合预期:2018年一季度,公司实现营业收入629.79亿元,同比增加3.1%、环比减少4.9%。营业收入的增加主要受益于发电部门售电量、电价的小幅上涨。归母净利润116.33亿元,同比减少4.9%、环比增加23.9%。归母净利润的环比增加主要由于资产减值损失、所得税费用、管理费用的计提减少造成。管理费用环比减少22.4%,主要由铁路业务修理费减少引起。

   
其中,公司四季度实现营业收入662.1亿元,同比和环比均涨,分别增13.52%和6.76%;实现归母净利93.88亿元,同比增73.69%,环比降17.17%。分项看,煤炭业务收入530.3亿元(合并抵销前),环比增13.18%;产量方面,四季度实现商品煤产量和销量分别为74.1百万吨和115.5百万吨,环比分别涨6.47%和7.14%,环比增幅较大主要系三季度神华两矿井停产导致的低基数效应,目前产量已基本恢复至正常水平。四季度环比下降的主要原因为计提资产减值损失27.19亿元。公司2017年预计分红181亿元,分红比例实现40.2%。不考虑2017年派发特别股息,公司2015-2017年分红比例分别为39.4%、40.3%和40.2%(预案)。以2018年3月23日市值为准,公司当前股息率为4.1%。

   
煤炭业务收入略有增加,综合销售单价同比增4.8%:2018年一季度,煤炭部门实现商品煤产量72.1百万吨,同比、环比分别减少7.6%、2.7%;

   
公司全年煤炭业务量价齐升,利润率持续改善:报告期内,公司实现商品煤产量295.4百万吨,同比增1.93%,商品煤销量443.8百万吨,同比大增12.38%或48.9百万吨,其中自产煤炭销售增加15.5百万吨,外购煤炭销售增加33.4百万吨。价格方面,公司自产煤炭综合销售单价从317元/吨上升至425元/吨,同比增34.07%,主要受煤价整体抬升所致;而煤炭单位成本则从108.9元/吨下降至108.5元/吨,同比降0.37%,成本保持稳定。煤炭业务量价齐升,成本保持稳定,最终促使煤炭业务实现收入1959.2亿元(合并抵销前),同比涨49.15%,毛利601.04亿元,同比涨119%;毛利率实现30.7%,较去年上升9.8个百分点。

   
商品煤销量108.4百万吨,同比、环比分别减少4.3%、6.1%。我们认为下降的原因主要还是受到宝日希勒和哈尔乌素两矿停产的影响,预计2018年下半年复产后有望改善。价格方面,公司煤炭综合销售单价为440元/吨,同比增4.8%。销售业务量减价增,最终促使煤炭业务实现收入487.85亿元,同比增0.2%、环比降8.0%。煤炭单位成本则为114.3元/吨,同比增8.0%,产量下降使单位成本小幅上升。营业成本351.55亿元,同比增5.0%、环比降1.4%。毛利136.3亿元,同比、环比分别下降10.4%、21.6%。由于成本增速高于收入增速,报告期内毛利率27.9%,较去年同期下降3.3个百分点,较去年四季度下降4.9个百分点。

   
全年发电业务成本承压,毛利和毛利率下降:报告期内,公司实现发电量和售电量分别为2205.7亿度和2462.5亿度,同比分别增11.37%和11.64%,燃煤机组平均利用小时亦上升5.8%。但价格方面,平均售电价格312元/兆瓦时,较2016年上升5元,基本保持稳定;而平均售电成本则从225.5元/兆瓦时大幅上升至259.5元/兆瓦时,增幅15.1%。受售电量上升驱动,发电业务最终实现收入795.11亿元,同比增28.47%,但毛利(合并抵销前)则因成本端承压仅为149.89亿元,毛利率从28.1%下降至18.85%,较上年下降9.2个百分点。

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