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桐昆股份:量价齐升带动公司半年度业绩增长112.7%-122.4%,全年有望继续保持高增长

永利集团,事件:8月17日公司公告,上半年营收186.8亿,同比增长27.9%;实现归母净利润13.6亿,同比增长119.3%。其中二季度实现归母净利润8.6亿,环比增长70.6%。

1、长丝量价齐升,PTA放量,公司半年度业绩继续高增长

   
长丝维持高开工率低库存,量价齐升提振业绩:据公告,公司H1POY/FDY/DTY均价同比上涨为14.01%/10.48%/10.29%,原材料PX/PTA/MEG均价同比上涨为5.65%/9.47%/8.93%;长丝销量同比增长18.4%,量价齐升提振业绩。据隆众数据,公司所处聚酯行业整体维持高开工率,H1平均开工率87.3%,较去年同期平均开工率84.7%增长2.6pct,8月以来更是达到91.1%高点。库存方面,H1平均库存天数3.5天,低于去年同期的5.5天,产销两旺的行情有望持续。

   
2018年一季度公司实现归母净利润为5.01亿元,二季度实现归母净利润8.19-8.79亿元,同比增长173.9%-194.0%,环比增长63.5%-75.4%,业绩增长主要来自:涤纶长丝和PTA价差同比扩大,新增涤纶长丝产能(17年4月投产20万吨POY、17年8月投产30万吨POY、18年2月投产30万吨FDY、18年3月投产20万吨POY、18年5月投产60万吨POY)继续放量;公司嘉兴石化二期220万吨PTA在Q2达产放量。

   
公司新建PTA项目达产自供,盈利增强:公司17年底220万吨PTA产能正式投产,18年二季度正式达产,目前公司PTA总年产能约400万吨,基本实现自供。由于下游聚酯开工率提升,PTA整体供应偏紧,未来一年全国PTA产能无新投产能。PX上半年整体保持稳定,PTA平均加工价差提升至800元以上。2018-2020年国内PX新增产能将达到1500万吨,目前下游需求高增长,中长期PTA+聚酯依然是产业链盈利的重要引擎。

   
2018年Q2,涤纶长丝POY平均价差为1724元/吨,同比+17%,环比+34%;FDY平均价差为2179元/吨,同比+22%,环比+26%;DTY平均价差为3333元/吨,同比+7%,环比+22%;PTA平均价差为747元/吨,同比+87%,环比-19%。2018年H1,涤纶长丝POY平均价差为1505元/吨,同比+2%,环比-1%;FDY平均价差为1597元/吨,同比+6%,环比-3%;DTY平均价差为3037元/吨,同比-2%,环比持平;PTA平均价差为834元/吨,同比+80%,环比持平。

   
主业长丝继续巩固龙头地位,浙石化建设进度加快:公司继续巩固涤纶长丝龙头地位,公告H1新投嘉兴石化30万吨FDY、恒邦三期20万吨差别化纤维、恒邦三期60万吨差别化纤维和恒瑞三期DTY项目。公司聚酯聚合产能达520万吨,涤纶长丝产能约为540万吨,预计2018年底涤纶长丝产能达到570万吨;19年规划仍有60-90万吨产能投放。此外,公司拥有浙石化4000万吨项目的20%股权,炼化项目加快投产仍有望大幅增厚产业链盈利能力。

    2、涤纶长丝供需持续改善,公司持续放量,有望充分受益

   
投资建议:预计17-20年EPS分别为1.59元、2.08元、2.56元,维持买入-A投资评级,6个月目标价20.8元,相当于18-20年市盈率13/10/8倍。

   
预计2018-2020年长丝产能增速分别为9%,8%和3%,受下游纺织服装复苏影响,涤纶长丝需求增速预计将维持在9%左右,行业开工率将继续上行,分别达到75%,75%和79%。行业新增产能主要来自龙头,行业集中度提升,CR4预计将从2017年的33%提升至2020年的44%,竞争格局向好。2018-19年,公司计划分别新增110、90万吨/年长丝产能,长丝产能持续投放有望充分受益行业景气,带动公司业绩继续保持高增长。

    风险提示:原材料PX持续快速上涨、长丝需求增长不及预期等。

    3、2018年PTA有望量价齐升,拉动业绩高增长

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